什么是國債期貨？國際上國債期貨的發(fā)展歷程是怎樣的？

一、國債期貨概述

1、什么是國債期貨?

國債期貨作為利率期貨的一個(gè)主要品種，是指買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所，約定在未來(lái)特定時(shí)間，按預先確定的價(jià)格和數量進(jìn)行券款交收的國債交易方式。國債期貨具有可以主動(dòng)規避利率風(fēng)險、交易成本低、流動(dòng)性高和信用風(fēng)險低等特點(diǎn)。

2、國際上國債期貨的發(fā)展歷程是怎樣的?

在國際市場(chǎng)上，國債期貨是歷史悠久、運作成熟的基礎金融衍生產(chǎn)品之一。20世紀70年代，受布雷頓森林體系解體以及石油危機爆發(fā)的影響，西方主要發(fā)達國家的經(jīng)濟陷入滯漲，為了推動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展，各國政府紛紛推行利率自由化政策，導致利率波動(dòng)加劇。在此背景下，國債期貨在美國應運而生。

1976年1月，美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出91天期國庫券期貨合約，標志著(zhù)國債期貨的誕生。經(jīng)過(guò)四十多年的發(fā)展，目前在美國CME集團掛牌交易的國債期貨產(chǎn)品共6個(gè)，即2年期、5年期、10年期、超10年期、長(cháng)期和超長(cháng)期美國國債期貨，完整覆蓋了美國國債收益率曲線(xiàn)的關(guān)鍵期限，是全球最具影響力的國債期貨市場(chǎng)。

隨后，其他國家與地區也逐步推出國債期貨品種，全球國債期貨市場(chǎng)快速發(fā)展。其中德國、英國、澳大利亞和韓國等國家的國債期貨市場(chǎng)發(fā)展最為成功。見(jiàn)表2。

3、我國國債期貨現在有哪些品種?

中金所于2013年9月6日上市5年期國債期貨，2015年3月20日上市10年期國債期貨，2018年8月17日上市2年期國債期貨，基本形成了覆蓋短中長(cháng)端的國債期貨產(chǎn)品體系。

4、國債期貨合約標的為什么是名義標準券?

名義標準券是指現實(shí)中并不存在的，票面利率標準化、具有固定期限的虛擬券。采用名義標準券作為國債期貨合約標的是國際通用做法。名義標準券的設計可以擴大可交割債券的范圍，防止交易過(guò)程中期貨價(jià)格被操縱，降低交割時(shí)的逼倉風(fēng)險。

我國2年期國債期貨合約標的是面值為200萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中短期國債;5年期國債期貨合約標的是面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3% 的名義中期國債;10年期國債期貨合約標的是面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義長(cháng)期國債。

5、國債期貨的合約面值是如何規定的?

合約面值是一張國債期貨合約對應標的的名義價(jià)值，其數值應符合國債現貨市場(chǎng)交易習慣并兼顧市場(chǎng)流動(dòng)性和不同期限產(chǎn)品的特性。我國5年期和10年期國債期貨合約面值為100萬(wàn)元人民幣，2年期國債期貨合約面值為200萬(wàn)元人民幣。

6、國債期貨的票面利率是如何規定的?

國債期貨的票面利率是指國債期貨合約對應的名義標準券的票面利率，是國債期貨定價(jià)機制的核心參數之一。合理的票面利率設定可以有效預防價(jià)格操縱，減小逼倉風(fēng)險，增強各可交割券之間的可替代性，有利于國債期貨的平穩運行。我國國債期貨合約的票面利率參考境外國債期貨設計慣例，結合我國現貨市場(chǎng)的收益率水平確定。2年期、5年期、10年期國債期貨的票面利率均為3%。

7、我國國債期貨采用什么交割方式?

我國國債期貨采用實(shí)物交割制度。實(shí)物交割制度是國際上主要采用的國債期貨交割制度，具有提高避險效率、促進(jìn)債券市場(chǎng)流動(dòng)性等優(yōu)點(diǎn)。

8、國債期貨的可交割券是如何規定的?

實(shí)物交割模式下，如果期貨合約的賣(mài)方?jīng)]有在合約到期前平倉，理論上需要用“名義標準券”去履約。但現實(shí)中“名義標準券”并不存在，因而交易所規定現實(shí)中存在的、滿(mǎn)足一定期限要求的一籃子國債均可進(jìn)行交割。

國債期貨的可交割國債應滿(mǎn)足以下條件：

(一)中華人民共和國財政部在境內發(fā)行的記賬式國債;

(二)同時(shí)在全國銀行間債券市場(chǎng)、上海證券交易所和深圳證券交易所上市交易;

(三)固定利率且定期付息;

(四)符合國債轉托管的相關(guān)規定;

(五)交易所規定的其他條件。

不同國債期貨合約的可交割國債，還需滿(mǎn)足合約條款規定的期限等相關(guān)條件。目前，2年期國債期貨合約的可交割國債為發(fā)行期限不高于5年，合約到期月份首日剩余期限為1.5-2.25年的記賬式附息國債。5年期國債期貨的可交割國債為發(fā)行期限不高于7年，合約到期月份首日剩余期限為4-5.25年的記賬式附息國債。10年期國債期貨合約的可交割債券為發(fā)行期限不高于10年，合約到期月份首日剩余期限不低于6.5年的記賬式附息國債。

9、什么是國債期貨的轉換因子?

在名義標準券設計下，國債期貨合約對應了一籃子可交割券，可交割國債和名義標準券之間的價(jià)格通過(guò)一個(gè)轉換比例進(jìn)行換算，這個(gè)比例就是通常所說(shuō)的轉換因子。轉換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內的現金流按國債期貨合約票面利率折現的現值，其計算公式如下：

其中，

r： 國債期貨合約名義票面利率

x： 交割月到可交割國債下一付息月的月份數

n： 可交割國債剩余付息次數

f： 可交割國債每年付息次數

c： 可交割國債票面利率

計算結果四舍五入，保留到小數點(diǎn)后4位。

交易所會(huì )在新合約上市或新發(fā)債券納入可交割券范圍時(shí)公布轉換因子。

10、國債期貨的報價(jià)方式是如何規定的?

國債期貨的報價(jià)方式通常與現貨市場(chǎng)保持一致，采用百元凈價(jià)報價(jià)。百元報價(jià)是指以假定債券面額100元為單位進(jìn)行報價(jià)，凈價(jià)報價(jià)是指以不含應計利息的價(jià)格報價(jià)。國債期貨的合約價(jià)值為“價(jià)格×合約面值÷100”。

11、國債期貨的最小變動(dòng)價(jià)位是如何規定的?

國債期貨最小變動(dòng)價(jià)位是指期貨交易時(shí)的最小報價(jià)單位，是兩個(gè)不同委托價(jià)格的最小價(jià)格差，是國債期貨合約微觀(guān)結構的重要參數。目前，2年期、5年期、10年期國債期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位均為0.005元。國債期貨價(jià)格變動(dòng)一個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位，每手持倉的實(shí)際損益為“0.005×合約面值÷100”。

12、國債期貨的合約月份是如何規定的?

國債期貨的合約月份是指期貨合約到期，進(jìn)入實(shí)物債券交割的月份。國債期貨的合約月份為最近的三個(gè)季月，即3月、6月、9月、12月四個(gè)月中，最近的三個(gè)月份，由近及遠分別稱(chēng)為當季、下季和遠季合約。

13、國債期貨的交易代碼是如何規定的?

每個(gè)國債期貨產(chǎn)品和合約都有其對應的交易代碼。2年期、5年期和10年期國債期貨的交易代碼分別為T(mén)S、TF和T。國債期貨合約的交易代碼生成規則是“產(chǎn)品代碼+交割年份(兩位數)+交割月份(兩位數)”。例如，2019年3月交割的2年期、5年期和10年期國債期貨合約的交易代碼分別為T(mén)S1903、TF1903和T1903。

14、國債期貨的交易時(shí)間是如何規定的?

一般交易日，國債期貨交易時(shí)間為上午9：15-11：30，下午13：00-15：15，最后交易日交易時(shí)間為上午9：15-11：30。

15、國債期貨的最后交易日是如何規定的?

最后交易日指合約掛盤(pán)交易的最后一個(gè)交易日。國債期貨產(chǎn)品各合約的最后交易日為合約到期月份的第二個(gè)星期五。如果當天是法定節假日則向后順延。

16、國債期貨的交易方式有哪些?

國債期貨目前有集合競價(jià)、連續競價(jià)及期轉現三種交易方式。集合競價(jià)是指對在規定時(shí)間內接受的買(mǎi)賣(mài)申報一次性集中撮合的競價(jià)方式。連續競價(jià)是指對買(mǎi)賣(mài)申報逐筆連續撮合的競價(jià)方式。期轉現交易是指交易雙方協(xié)商一致，同時(shí)買(mǎi)入(賣(mài)出)交易所期貨合約和賣(mài)出(買(mǎi)入)交易所規定的有價(jià)證券或者其他相關(guān)合約的交易行為。

17、什么是國債期貨的滾動(dòng)交割和集中交割?

國債期貨的滾動(dòng)交割是指合約進(jìn)入交割月份后至最后交易日之前，由賣(mài)方主動(dòng)提出交割申報，并由交易所組織匹配雙方在規定的時(shí)間內完成交割。集中交割是指合約最后交易日收市后的未平倉部分按照交易所的規定進(jìn)入交割。

18、國債期貨的最后交割日是如何規定的?

國債期貨最后交割日的設定主要考慮最后交易日和最后交割日之間間隔，即考慮債券結算、跨市場(chǎng)過(guò)戶(hù)的時(shí)間。國債期貨的最后交割日設定為最后交易日后的第三個(gè)交易日。

19、國債期貨的開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)是怎么確定的?

開(kāi)盤(pán)價(jià)是指某一合約經(jīng)集合競價(jià)產(chǎn)生的成交價(jià)格。集合競價(jià)未產(chǎn)生成交價(jià)格的，以開(kāi)盤(pán)集合競價(jià)后第一筆成交價(jià)為開(kāi)盤(pán)價(jià)。

收盤(pán)價(jià)是指某一合約當日交易的最后一筆成交價(jià)格。

20、國債期貨合約的漲跌停板是如何規定的?

漲跌停板，是指合約在1個(gè)交易日中的交易價(jià)格不得高于或者低于規定的漲跌幅度，超出該漲跌幅度的報價(jià)將被視為無(wú)效，不能成交。例如，10年期國債期貨合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制是上一交易日結算價(jià)的±2%。合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤(pán)基準價(jià)的±4%。上市首日有成交的，于下一交易日恢復到合約規定的漲跌停板幅度;上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續執行前一交易日的漲跌停板幅度。如上市首日連續三個(gè)交易日無(wú)成交的，交易所可以對掛盤(pán)基準價(jià)作適當調整。

21、國債期貨合約的交易保證金是如何規定的?

交易保證金是指結算會(huì )員存入交易所專(zhuān)用結算賬戶(hù)中確保履約的資金，是已被合約占用的保證金。期貨合約買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，交易所按照持倉合約價(jià)值的一定比率或交易所規定的其他方式向雙方收取交易保證金。交易所按買(mǎi)入和賣(mài)出的持倉量分別收取交易保證金。

以10年期國債期貨為例，合約的最低交易保證金標準為合約價(jià)值的2%。其中，合約價(jià)值=合約價(jià)格×(合約面值/100元)。自交割月份之前的兩個(gè)交易日結算時(shí)起，交易保證金標準為合約價(jià)值的3%。目前對同一客戶(hù)號在同一會(huì )員處的2年期、5年期、10年期國債期貨的跨品種雙向持倉(合約在交割月份前一個(gè)交易日收盤(pán)后除外)，按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。

22、國債期貨的當日結算價(jià)如何確定?

國債期貨合約的當日結算價(jià)為集中交易中合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量的加權平均價(jià)。計算結果保留至小數點(diǎn)后三位。

合約在該時(shí)段無(wú)成交的，以前一相應時(shí)段成交價(jià)格按照成交量的加權平均價(jià)作為當日結算價(jià)。該相應時(shí)段仍無(wú)成交的，則再往前推相應時(shí)段。以此類(lèi)推。合約當日最后一筆成交距開(kāi)盤(pán)時(shí)間不足相應時(shí)段的，則取全天成交量的加權平均價(jià)作為當日結算價(jià)。

合約當日無(wú)成交的，當日結算價(jià)計算公式為：當日結算價(jià)=該合約上一交易日結算價(jià)+基準合約當日結算價(jià)-基準合約上一交易日結算價(jià)，其中，基準合約為當日有成交的離交割月最近的合約。合約為新上市合約的，取其掛盤(pán)基準價(jià)為上一交易日結算價(jià)?；鶞屎霞s為當日交割合約的，取其交割結算價(jià)為基準合約當日結算價(jià)。根據本公式計算出的當日結算價(jià)超出合約漲跌停板價(jià)格的，取漲跌停板價(jià)格作為當日結算價(jià)。

采用上述方法仍無(wú)法確定當日結算價(jià)或者計算出的結算價(jià)明顯不合理的，交易所有權決定當日結算價(jià)。

23、國債期貨的交割結算價(jià)如何確定?

國債期貨合約最后交易日之前的交割結算價(jià)為賣(mài)方交割申報當日的結算價(jià)，最后交易日的交割結算價(jià)為集中交易中該合約最后交易日全部成交價(jià)格按照成交量的加權平均價(jià)。計算結果保留至小數點(diǎn)后三位。合約最后交易日無(wú)成交的，交割結算價(jià)計算公式為：交割結算價(jià)= 該合約上一交易日結算價(jià)+ 基準合約當日結算價(jià)-基準合約上一交易日結算價(jià)，其中，基準合約為當日有成交的離交割月份最近的合約。根據本公式計算出的交割結算價(jià)超出合約漲跌停板價(jià)格的，取漲跌停板價(jià)格作為交割結算價(jià)。

交易所有權根據市場(chǎng)情況對交割結算價(jià)進(jìn)行調整。

二、商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨市場(chǎng)的國際經(jīng)驗

1、境外銀行參與國債期貨的情況如何?

在國際市場(chǎng)上，國債期貨是歷史悠久、運作成熟的基礎類(lèi)金融衍生產(chǎn)品，也是商業(yè)銀行管理債券資產(chǎn)利率風(fēng)險的重要工具，美國、德國、英國、澳大利亞、日本、韓國等國家的商業(yè)銀行均已參與國債期貨市場(chǎng)。

以美國市場(chǎng)為例，利率類(lèi)衍生品是美國銀行業(yè)使用最多的衍生品，其規模從1997年的18.99萬(wàn)億美元逐步增長(cháng)，2018年末其規模為168.18萬(wàn)億美元。根據美國商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)定期公布的銀行參與期貨交易數據，2015年以來(lái)，參與國債期貨交易的商業(yè)銀行數量逐年增長(cháng)，美國商業(yè)銀行各品種國債期貨持倉量和持倉占比不斷提高。美國市場(chǎng)國債期貨投資者結構與其現券市場(chǎng)投資者結構較為一致，銀行在期現貨市場(chǎng)的持倉占比大致相同。

2、境外銀行參與國債期貨市場(chǎng)發(fā)揮了怎樣的作用?

境外市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗表明，銀行運用國債期貨等利率衍生品，有效提升了風(fēng)險管理能力，降低了利率風(fēng)險敞口，促進(jìn)信貸增長(cháng)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力。20世紀80年代中期前，美國銀行業(yè)主要依靠傳統的資產(chǎn)負債久期管理工具，如久期缺口分析(maturity gap)來(lái)管理利率風(fēng)險。隨著(zhù)利率衍生品市場(chǎng)發(fā)展，80年代中期以后，美國銀行業(yè)開(kāi)始轉向使用利率衍生品管理利率風(fēng)險。銀行運用國債期貨等利率衍生品，降低了利率風(fēng)險敞口，有助于其在不增加總風(fēng)險水平的情況下增加貸款，提供更多中介服務(wù)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。

3、境外保險資金參與國債期貨的情況如何?

從境外經(jīng)驗看，不同類(lèi)型保險公司的投資目的和策略有所差異，但普遍持有國債、高等級公司債等債券，需要通過(guò)國債期貨等利率衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理。國債期貨在歐美保險資金中被廣泛用于對沖利率風(fēng)險、控制組合久期和增強投資收益，特別是對于負債久期長(cháng)、利率風(fēng)險敞口大的壽險公司而言，國債期貨是其進(jìn)行利率風(fēng)險管理的重要工具。

以美國最大的壽險公司大都會(huì )人壽公司(MetLife)為例，其衍生品投資主要為基于風(fēng)險管理目的的穩健投資。從衍生品類(lèi)型來(lái)看，MetLife運用了多種類(lèi)型的衍生品，基本實(shí)現了場(chǎng)內、場(chǎng)外衍生品的綜合運用，包括國債期貨在內的利率類(lèi)衍生品在場(chǎng)內衍生品交易中占主導地位，占比達40%以上。

三、商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨市場(chǎng)的必要性和可行性

1、商業(yè)銀行參與國債期貨市場(chǎng)有什么意義?

商業(yè)銀行是國債現券市場(chǎng)最重要的持債主體，參與國債期貨交易具有重要意義。一是有助于提升國債期貨市場(chǎng)定價(jià)效率和精度，形成準確反映全市場(chǎng)的價(jià)格信號;二是有助于商業(yè)銀行管理國債業(yè)務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)現貨市場(chǎng)平穩發(fā)展;三是促進(jìn)商業(yè)銀行轉型發(fā)展，更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟。

2、商業(yè)銀行對國債期貨的需求體現在哪些方面?

隨著(zhù)我國利率市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，商業(yè)銀行在國債承銷(xiāo)、做市業(yè)務(wù)、債券交易、資產(chǎn)負債管理等方面均面臨較大的利率風(fēng)險，具有參與國債期貨市場(chǎng)的迫切需求。一是在一級市場(chǎng)具有承銷(xiāo)義務(wù)的承銷(xiāo)團銀行，因包銷(xiāo)等因素持有債券，需要國債期貨對沖利率波動(dòng)風(fēng)險;二是銀行在履行做市商義務(wù)時(shí)，需要國債期貨對沖持券的利率風(fēng)險，提高報價(jià)質(zhì)量和市場(chǎng)流動(dòng)性;三是銀行需要國債期貨管理債券交易的利率風(fēng)險，平抑損益波動(dòng);四是銀行可以運用國債期貨進(jìn)行資產(chǎn)負債管理，靈活、高效地調整久期，防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險。

3、保險資金參與國債期貨的必要性體現在哪里?

保險資金具有資金規模大、負債久期長(cháng)、成本穩定等特點(diǎn)，是我國10年期以上債券的最主要投資主體。隨著(zhù)利率市場(chǎng)化改革深入推進(jìn)，保險資金利率風(fēng)險管理壓力與日俱增，但缺乏相應的風(fēng)險管理工具，在管理債券資產(chǎn)利率風(fēng)險、匹配資產(chǎn)負債期限結構等方面面臨諸多約束。目前我國保險行業(yè)投資資產(chǎn)規模已超過(guò)17萬(wàn)億，其中超過(guò)30%是債券投資，運用國債期貨規避利率風(fēng)險的需求強烈。保險機構負債端久期長(cháng)，與之期限匹配的資產(chǎn)稀缺，運用國債期貨調整資產(chǎn)負債久期缺口的需求迫切。因此，穩步推進(jìn)保險資金參與國債期貨市場(chǎng)，對于增強保險資金經(jīng)營(yíng)穩健性、提升長(cháng)期國債市場(chǎng)的流動(dòng)性具有重要意義。

4、商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨是否條件成熟?

商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨市場(chǎng)條件成熟。一是商業(yè)銀行、保險資金參與國債期貨是國際通行慣例。境外發(fā)達債券市場(chǎng)的商業(yè)銀行、保險資金廣泛參與國債期貨，運用國債期貨進(jìn)行利率風(fēng)險管理。二是商業(yè)銀行和保險資金衍生品交易經(jīng)驗豐富，具備參與國債期貨的能力。商業(yè)銀行深度參與利率互換、黃金期貨市場(chǎng)，保險資金也參與了股指期貨市場(chǎng)，具有豐富的風(fēng)險管理經(jīng)驗和嚴格的風(fēng)控制度，具備參與國債期貨市場(chǎng)的能力。三是國債期貨市場(chǎng)運行平穩，具備商業(yè)銀行和保險資金入市的承載能力。目前，我國已經(jīng)成功上市2年期、5年期和10年期國債期貨，市場(chǎng)運行平穩，效率不斷改善，功能逐步發(fā)揮，具備承載商業(yè)銀行、保險資金入市的能力。

四、國債期貨交易策略

1、銀行和保險資金如何用國債期貨進(jìn)行套期保值?

在國債期貨套期保值操作中，投資者會(huì )根據現貨頭寸反向建立期貨頭寸，使得期貨和現貨的組合風(fēng)險盡量呈現中性。套期保值分為多頭(買(mǎi)入)套期保值和空頭(賣(mài)出)套期保值。多頭套期保值指的是投資者先在國債期貨市場(chǎng)買(mǎi)入期貨，對沖將來(lái)在債券市場(chǎng)買(mǎi)入現貨時(shí)因利率下降、債券價(jià)格上升而造成經(jīng)濟損失的風(fēng)險?？疹^套期保值指的是投資者先在國債期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨，對沖未來(lái)利率上升、債券現貨價(jià)格下跌造成損失的風(fēng)險。

理想的套期保值想要達到的目標是在一定利率變化下，期貨合約數量×每個(gè)期貨合約價(jià)值的變化=國債組合價(jià)值的變化，即套期保值比率=國債組合價(jià)值的變化/每個(gè)期貨合約價(jià)值的變化。國債期貨套期保值比率的計算方法主要有修正久期法和基點(diǎn)價(jià)值法等。

(1)修正久期法

到期日時(shí)期貨價(jià)格收斂于最便宜可交割國債的轉換價(jià)格，期貨合約的修正久期約等于最便宜可交割國債(CTD)的修正久期，從而計算套保比率：

套期保值比率=(債券價(jià)格*債券修正久期)/(期貨合約價(jià)格*CTD修正久期)

(2)基點(diǎn)價(jià)值法

期貨合約的基點(diǎn)價(jià)值約等于最便宜可交割國債(CTD)的基點(diǎn)價(jià)值除以其轉換因子(CF)，從而計算套保比率：

套期保值比率= 債券DV01/(CTD DV01)*CF

2、銀行和保險資金如何用國債期貨進(jìn)行久期管理?

國債期貨可以用來(lái)調整投資組合的久期。投資者一般在預期利率升高時(shí)縮短組合的久期，預期利率走低時(shí)拉長(cháng)組合的久期。雖然買(mǎi)賣(mài)現券同樣可以達到調整組合久期的目的，但市場(chǎng)沖擊成本和操作成本較大，國債期貨流動(dòng)性好、交易成本低，可以更為高效地管理和調節組合久期。假設一個(gè)債券投資組合久期為D1，投資者需要把久期調整到D2，則需要買(mǎi)入的國債期貨合約數量約為：((D_2-D_1 )*債券組合市值)/(D_CTD*國債期貨合約價(jià)格)

3、國債期貨套利交易的原理是什么?

理論上，國債期貨與相關(guān)國債現貨之間、國債期貨不同品種或不同月份合約之間，都應保持一定的合理價(jià)差。套利是指當價(jià)差偏離合理水平時(shí)，同時(shí)買(mǎi)入定價(jià)偏低資產(chǎn)，賣(mài)出定價(jià)偏高資產(chǎn)，待價(jià)差回歸合理后平倉了結，從而獲取無(wú)風(fēng)險收益的交易行為。

4、銀行和保險資金如何用國債期貨進(jìn)行期現套利?

國債期現套利是指套利者發(fā)現期貨和現貨價(jià)差出現偏離后，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)(賣(mài)出)現貨債券并且賣(mài)出(買(mǎi)進(jìn))國債期貨的交易。這樣的交易方式，和基差交易(Basis Trading)較為一致，也可視為國債基差交易。

國債期貨基差是指經(jīng)轉換因子調整后的國債期貨合約價(jià)格和相應現貨之間價(jià)格的差異，計算如下：

基差=國債現券價(jià)格-國債期貨價(jià)格*轉換因子

做多基差或買(mǎi)入基差，是投資者認為基差會(huì )擴大，同時(shí)購買(mǎi)現貨國債并賣(mài)出總值等于現貨國債量乘上轉換因子的國債期貨，待基差如期擴大后再進(jìn)行平倉。做空基差或賣(mài)出基差，是投資者認為基差會(huì )縮小，同時(shí)賣(mài)出國債并買(mǎi)入總值等于現貨國債量乘以轉換因子的國債期貨，待基差如期縮小后進(jìn)行平倉。

5、銀行和保險資金如何用國債期貨進(jìn)行跨期套利?

國債期貨跨期套利就是利用遠期與近期合約的價(jià)差變化在期貨市場(chǎng)上同時(shí)買(mǎi)、賣(mài)兩個(gè)不同月份、同一品種的期貨合約，利用價(jià)差的擴大和縮小來(lái)賺取利潤。例如，2016年11月23日10年期國債期貨合約跨期價(jià)差T1612-T1703和T1703-T1706分別為1.01和0.63，如果投資者預期3個(gè)月后跨期價(jià)差的期限結構不變，即T1703-T1706會(huì )上漲到1.01，則做多跨期價(jià)差。

6、銀行和保險資金如何用國債期貨進(jìn)行跨品種套利?

國債期貨的跨品種套利也常常被稱(chēng)作收益率曲線(xiàn)套利。當預期收益率曲線(xiàn)變陡時(shí)，買(mǎi)入短端國債期貨，賣(mài)出長(cháng)期國債期貨;預期收益率曲線(xiàn)變平時(shí)，賣(mài)出短端國債期貨，買(mǎi)入長(cháng)期國債期貨。例如，2017年3月，10年期和5年期國債利差持續下降，達到2013年9月國債期貨上市以來(lái)的歷史低位，部分投資者選擇國債期貨進(jìn)行做陡曲線(xiàn)交易，即買(mǎi)入5年期國債期貨，賣(mài)出10年期國債期貨，待10年期和5年期利差恢復正常時(shí)平倉獲利。

五、商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨市場(chǎng)的影響

1、銀保入市對國債期貨市場(chǎng)有什么影響?

商業(yè)銀行、保險資金是債券現貨市場(chǎng)重要的參與主體，約占銀行間債券市場(chǎng)托管總量的70%。商業(yè)銀行、保險資金參與國債期貨，有助于進(jìn)一步完善國債期貨市場(chǎng)投資者結構，促進(jìn)債券期現貨市場(chǎng)的投資者主體匹配，提升國債期貨價(jià)格的代表性。此外，商業(yè)銀行、保險資金與證券、基金等市場(chǎng)參與者具有不同的資金來(lái)源、期限特征和風(fēng)險偏好，銀行和保險資金進(jìn)入國債期貨市場(chǎng)可以成為其他機構的交易對手，實(shí)現交易需求互補，進(jìn)一步增強市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度，促進(jìn)國債期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮。

2、銀保入市對國債現貨市場(chǎng)有什么影響?

商業(yè)銀行和保險資金入市可以提升國債市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國債收益率曲線(xiàn)。國債期貨上市后，在套保、套利、實(shí)物交割等需求的帶動(dòng)下，對應期限的國債持續成為市場(chǎng)交易活躍品種。商業(yè)銀行、保險資金參與國債期貨市場(chǎng)，其交易模式和策略更加豐富，將進(jìn)一步提升國債市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率，助力健全國債收益率曲線(xiàn)。同時(shí)，商業(yè)銀行和保險資金入市有助于平抑債券市場(chǎng)波動(dòng)，增強金融市場(chǎng)韌性。隨著(zhù)利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)，債券市場(chǎng)波動(dòng)增加。在債市快速調整期間，金融機構拋債止損，流動(dòng)性可能出現一定困難。商業(yè)銀行、保險資金可以利用國債期貨流動(dòng)性好、成交快速的特點(diǎn)，通過(guò)國債期貨有效對沖現券市場(chǎng)的下跌風(fēng)險，分流債券市場(chǎng)的拋壓，增強金融市場(chǎng)的活力和韌性。

3、銀保入市對股票市場(chǎng)有什么影響?

債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)相對獨立，在風(fēng)險屬性、運行方式和投資者群體等方面存在顯著(zhù)差異。從國際經(jīng)驗上看，商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨，以套期保值為主要目的，沒(méi)有對股市走勢和波動(dòng)情況產(chǎn)生明顯影響。同時(shí)，國債期貨采用保證金交易，資金使用效率高、資金占用較少。商業(yè)銀行和保險資金入市，可以提升債券市場(chǎng)流動(dòng)性和資金運用效率，不會(huì )擠占股票市場(chǎng)資金，對股票市場(chǎng)沒(méi)有直接影響。當市場(chǎng)出現極端行情時(shí)，國債期貨可以為機構提供有效的利率風(fēng)險對沖工具，有助于保障市場(chǎng)的穩定。

六、商業(yè)銀行和保險資金參與國債期貨市場(chǎng)的風(fēng)險控制

1、國債期貨市場(chǎng)是否具有完備風(fēng)控體系保障商業(yè)銀行和保險資金平穩入市?

國債期貨市場(chǎng)已經(jīng)具備比較完善的風(fēng)險管理體系，2013年以來(lái)，5年期、10年期和2年期國債期貨成功上市，市場(chǎng)運行平穩，未發(fā)生交割風(fēng)險事件，也未出現重大違法違規情況。在風(fēng)控制度方面，交易所建立了包括保證金、漲跌停板、持倉限額、大戶(hù)持倉報告、強行平倉、強制減倉制度等一系列制度。交易機制方面，國債期貨市場(chǎng)推出做市商制度，增強市場(chǎng)報價(jià)厚度，防范市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險。交割制度方面，國債期貨采用實(shí)物交割，并實(shí)行滾動(dòng)交割模式，提升交割效率、防范交割風(fēng)險。

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