美股暴跌的“病根”在哪兒？基本面衰退或是

當地時(shí)間3月20日，美股尾盤(pán)再次跳水，從周線(xiàn)看，上周美股三大股指的跌幅均超過(guò)10%，創(chuàng )下2008年金融危機以來(lái)周跌幅之最。

近期，美聯(lián)儲先后兩次超常規降息，并啟動(dòng)巨額量化寬松計劃，但市場(chǎng)的反饋卻是熔斷。美股自設立熔斷機制以來(lái)一共發(fā)生了5次熔斷，而在這輪下跌中，便已上演了4次。

美股緣何持續暴跌?它的“病根”在哪里?

杠桿產(chǎn)品引發(fā)踩踏

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院副院長(cháng)、全球首席策略分析師張憶東直言：“毫無(wú)疑問(wèn)，此次美股大幅下跌的外在觸發(fā)因素，是海外疫情以及沙特發(fā)動(dòng)原油價(jià)格戰所引發(fā)的市場(chǎng)恐慌。”

同時(shí)，美股市場(chǎng)自身的一些被動(dòng)持倉、衍生品頭寸和技術(shù)性因素也可能在此期間放大并加劇了市場(chǎng)的動(dòng)蕩，例如觸發(fā)ETF減持、量化或程序化交易、衍生品平倉等。

中金公司表示，首先美股市場(chǎng)被動(dòng)管理資產(chǎn)的持續增長(cháng)吸納了大量資金，截至2019年三季度末的規模已超過(guò)4萬(wàn)億美元，市場(chǎng)下跌過(guò)程中，被動(dòng)資金的減持會(huì )帶來(lái)進(jìn)一步的壓力。其次，市場(chǎng)下跌前，美股市場(chǎng)的衍生多頭頭寸也在不斷累加，看多期權的開(kāi)倉量創(chuàng )2000年以來(lái)新高，顯示投資者情緒比較亢奮。此外，美股市場(chǎng)融資買(mǎi)入的資金凈余額和隱含的杠桿比例也處于相對較高水平。而這些都會(huì )在下跌過(guò)程中加大市場(chǎng)壓力。

張憶東同時(shí)認為，美股市場(chǎng)估值偏高，交易擁擠，再疊加杠桿產(chǎn)品和經(jīng)濟基本面下行，引發(fā)了羊群效應和踩踏。

在張憶東看來(lái)，近年華爾街流行的風(fēng)險平價(jià)基金模式，是導致美股行情波動(dòng)劇烈的原因之一。風(fēng)險平價(jià)基金規模以萬(wàn)億美元計，其投資策略簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是根據各種資產(chǎn)之間歷史上的波動(dòng)率屬性、風(fēng)險關(guān)聯(lián)度，在最新的風(fēng)險情況變化時(shí)自動(dòng)配置資產(chǎn)。

美股過(guò)去數周內出現流動(dòng)性危機時(shí)，當風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)遭遇“通殺”，平價(jià)基金就遭遇了“小概率事件”，從而被迫平倉、降低杠桿，這種群體性?huà)伿?，導致美股連續出現熔斷。

基本面衰退或是“病根”

在多家機構的首席經(jīng)濟學(xué)家看來(lái)，由疫情蔓延和油價(jià)波動(dòng)而可能觸發(fā)的經(jīng)濟衰退或許才是美股市場(chǎng)最大的憂(yōu)慮。

摩根士丹利(中國)首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強表示，疫情之所以成為壓倒駱駝的“最后一根稻草”，與美股十年牛市所積累的脆弱性有關(guān)。脆弱，源自美國企業(yè)盈利的衰退、貿易摩擦之后企業(yè)利潤率被壓低等諸多因素。

中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷發(fā)文表示，美國居民的大部分資產(chǎn)都在資本市場(chǎng)上，長(cháng)期低利率誘使上市公司資產(chǎn)負債表過(guò)度擴表，通過(guò)回購股票來(lái)“虛增”利潤，推升股價(jià)，形成財富效應，促進(jìn)消費，帶動(dòng)就業(yè)，形成“虛假”繁榮。

“美國2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅及2008年房地產(chǎn)泡沫破滅時(shí)，利率水平都較高，而本輪美股下跌則是在低利率背景下發(fā)生的。”李迅雷表示，“這意味著(zhù)，不管是高利率還是低利率，都難以避免危機，危機的根本原因是扭曲的經(jīng)濟結構逐步固化。”

國際投行高盛近期將美國2020年GDP增速從1.2%下調至0.4%。摩根大通則預計，美國經(jīng)濟增速將在今年第一季度萎縮4%，第二季度萎縮14%。

對于美國經(jīng)濟是否會(huì )出現嚴重衰退，是否會(huì )出現系統性金融風(fēng)險，機構的爭論仍比較激烈。部分分析人士認為，美國經(jīng)濟此前保持了較為強勁的增長(cháng)，且低利率環(huán)境有望帶來(lái)新一輪的抵押貸款再融資。但美股十年牛市就此階段性止步已是一致觀(guān)點(diǎn)。

私募機構重陽(yáng)投資表示，美股十年牛市背后的三個(gè)重要推手現在都出現了問(wèn)題：一是股票回購難以為繼;二是在機構投資者層面頗受歡迎的風(fēng)險平價(jià)策略，在危機中失去了光環(huán);三是零售投資者層面，美國股票市場(chǎng)ETF化、低費用化、只漲不跌的策略也將破滅。

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