三峰環(huán)境有息負債60億沖關(guān)IPO 存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例上漲

三峰環(huán)境資產(chǎn)負債率持續走高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率則均下滑至1以下。同期，三峰環(huán)境資產(chǎn)總額分別為83.57億元、95.18億元、116.62億元、127.54億元。資產(chǎn)負債率(合并)分別為57.36%、57.43%、64.31%、64.98%。流動(dòng)比率分別為1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍，速動(dòng)比率分別為0.91倍、0.69倍、0.70倍。

三峰環(huán)境招股書(shū)稱(chēng)，報告期內，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率總體略有下降，資產(chǎn)負債率總體呈增長(cháng)趨勢，主要系公司垃圾焚燒發(fā)電投建項目增多，項目建設期資本投入增加所致。而公司目前融資方式與渠道單一，主要通過(guò)銀行借款以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流用于項目建設，導致公司資金壓力增加，償債能力指標略有下降。

三峰環(huán)境表示，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率略低于行業(yè)平均水平，而資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均水平，主要原因為公司近幾年處于快速擴張期，依靠自身積累難以滿(mǎn)足營(yíng)運資金的需求。同時(shí)，公司尚未登陸資本市場(chǎng)，股權融資能力有限，主要通過(guò)銀行借款補充日常營(yíng)運資金。

應收賬款一路攀升一年一期應收賬款占營(yíng)收比例升至同行最高

三峰環(huán)境應收賬款一路攀升，應收賬款凈額占營(yíng)收比例在2017年不及同行均值，但在2018年和2019年1-6月升至同行最高。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應收賬款余額分別為5.45億元、6.81億元、9.47億元、13.17億元，壞賬準備分別為4433.03萬(wàn)元、6058.7萬(wàn)元、7941.13萬(wàn)元、10673.53萬(wàn)元。應收賬款凈額分別為5.01億元、6.21億元、8.67億元、12.10億元，應收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.62%、20.91%、25.27%、60.38%。同行業(yè)應收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例平均值分別為19.80%、23.54%、23.35%、50.40%。

三峰環(huán)境招股書(shū)稱(chēng)，公司應收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例與同行業(yè)公司相比相差不大，變動(dòng)趨勢基本一致。公司應收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例反映了實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，具有合理性。2019年6月末應收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例提高，主要系部分項目期末未到收款節點(diǎn)或期后等原因所致。

三峰環(huán)境應收賬款周轉率始終低于同行。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應收賬款周轉率分別為4.75、4.84、4.22、1.77，同行業(yè)可比公司應收賬款周轉率算數平均值分別為5.15、5.61、5.19、2.41。

三峰環(huán)境表示，隨著(zhù)公司EPC建造業(yè)務(wù)規模擴大，應收賬款周轉率下降，2016年以來(lái)公司應收賬款周轉率略低于行業(yè)平均水平。由于同行業(yè)公司業(yè)務(wù)類(lèi)別結構存在一定區別，因此應收賬款周轉率也存在一定差異?？傮w而言，報告期內，公司應收賬款周轉率處于同行業(yè)應收賬款周轉率范圍之內，變動(dòng)趨勢與同行業(yè)可比上市公司基本一致。

存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例年年漲存貨周轉率下滑至同行最低

三峰環(huán)境存貨逐年大漲，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年上升。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨分別為2.77億元、3.13億元、4.67億元、5.78億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為12.40%、13.66%、16.72%、17.97%。

三峰環(huán)境表示，報告期各期末，公司存貨余額金額較大且占流動(dòng)資產(chǎn)的比例逐年上升，主要原因如下：A、截至2019年6月末，公司共有16個(gè)項目(含二期項目)正式投入運營(yíng)，從事垃圾焚燒發(fā)電，項目公司需要購入一定的原材料滿(mǎn)足日常運行需要，同時(shí)項目公司的設備價(jià)值較高，需要定期保養維修，需要購入一定的備品備件滿(mǎn)足需要;B、焚燒爐屬于大型非標準化專(zhuān)用設備且單個(gè)設備價(jià)值較高、生產(chǎn)周期較長(cháng)，由于公司對外銷(xiāo)售的焚燒爐設備訂單持續增加，故公司期末在產(chǎn)品金額較大。C、報告期內，公司EPC建造業(yè)務(wù)項目較多且業(yè)務(wù)規模逐年擴大，導致公司期末已完工未結算的工程施工金額較大。

2018年末三峰環(huán)境存貨相比上年末增長(cháng)1.53億元，增幅48.97%，主要為對外銷(xiāo)售設備業(yè)務(wù)增長(cháng)明顯，印度設備供應項目、鄭州設備供應項目等設備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的在產(chǎn)品金額有較大增長(cháng)。2019年末三峰環(huán)境存貨相比上年末增長(cháng)11,158.43萬(wàn)元，增幅23.91%，主要為福州三期EPC項目、福建仙游EPC項目、瀘州二期EPC項目等項目的結算進(jìn)度滯后于施工進(jìn)度，以致建造合同形成的已完工未結算資產(chǎn)金額增長(cháng)明顯。此外，隨著(zhù)設備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的規模增長(cháng)，原材料、在產(chǎn)品、庫存商品相應增長(cháng)。

三峰環(huán)境存貨周轉率在2018年和2019年1-6月大幅下滑，這一年一期，三峰環(huán)境存貨周轉率已降至同行最低。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨周轉率分別為6.09、7.02、6.19、2.63，行業(yè)平均值分別為6.31、7.76、14.93、10.77，行業(yè)中位數分別為6.01、7.21、9.68、10.77。

三峰環(huán)境招股書(shū)稱(chēng)，報告期內公司的存貨周轉率與行業(yè)中位數相當，處于合理水平。綠色動(dòng)力存貨周轉率較高，根據其招股說(shuō)明書(shū)披露，綠色動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電，不確認EPC建造收入以及設備銷(xiāo)售收入，其存貨主要為垃圾焚燒發(fā)電所需的材料和少量備件，金額較小，故其存貨周轉率水平顯著(zhù)高于行業(yè)其他上市公司。2019年1-6月，公司存貨周轉率有所下降，主要原因為福州三期EPC項目、福建仙游EPC項目、瀘州二期EPC項目等項目的結算進(jìn)度滯后于施工進(jìn)度，導致建造合同形成的已完工未結算資產(chǎn)金額上升。

項目運營(yíng)毛利率低于同行均值

2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.17%、29.96%、29.59%和31.48%。

三峰環(huán)境招股書(shū)稱(chēng)，公司總體毛利率水平較為穩定，主要原因為公司毛利主要來(lái)源項目運營(yíng)業(yè)務(wù)，而項目運營(yíng)業(yè)務(wù)中垃圾處理量、處理單價(jià)、發(fā)電量和上網(wǎng)電價(jià)在特許經(jīng)營(yíng)權期限內均有長(cháng)期約定或者有相應的產(chǎn)能規模設定，因此，公司報告期內項目運營(yíng)毛利率水平保持相對穩定，進(jìn)而保障了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的穩定。報告期內毛利率水平的小幅波動(dòng)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面因素的影響：一方面是EPC建造業(yè)務(wù)收入來(lái)源的項目構成發(fā)生變化;另一方面是新增運營(yíng)項目造成來(lái)自不同項目的運營(yíng)收入結構發(fā)生變化和部分項目集中收到前期能源補貼。

三峰環(huán)境表示，由于業(yè)務(wù)結構和會(huì )計處理方式的不同，公司綜合毛利率與行業(yè)同類(lèi)公司并不完全可比。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率主要由項目運營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率決定。三峰環(huán)境列出了與同行項目運營(yíng)毛利率的對比。

三峰環(huán)境項目運營(yíng)毛利率連續3年低于同行均值。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境項目運營(yíng)毛利率50.86%、50.53%、52.36%、53.52%。2016年-2018年，同行業(yè)可比公司項目運營(yíng)毛利率平均值分別為54.48%、51.01%、54.23%。

報送招股書(shū)當年分紅1.4億元

2018年12月19日，三峰環(huán)境向證監會(huì )報送首版招股書(shū)，并于2019年8月30日報送更新版招股書(shū)。在報送首版招股書(shū)前9個(gè)月，三峰環(huán)境決議分紅1.4億元。

根據2018年3月21日召開(kāi)的2018年度第三次股東會(huì )決議，三峰環(huán)境以截至2017年12月31日的實(shí)收資本12.67億元為基數，全體股東每10元出資額派送現金股利1.1046元(含稅)，實(shí)際分配利潤1.4億元。

此外，值得注意的是，2版招股書(shū)均顯示，三峰環(huán)境擬IPO募資25億元，其中6億元用于補血。

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