仁會(huì )生物IPO：產(chǎn)品缺乏競爭力 能否撐起超50億估值？

近日，上海仁會(huì )生物制藥股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“仁會(huì )生物”)公開(kāi)招股書(shū)，擬從新三板轉戰科創(chuàng )板。

然而，市場(chǎng)上充斥著(zhù)大量質(zhì)疑聲。中南財經(jīng)政法大學(xué)數字經(jīng)濟研究院執行院長(cháng)盤(pán)和林在接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪(fǎng)時(shí)表示：從仁會(huì )生物目前的基本面看，雖然企業(yè)市值高于上市標準，但是公司持續虧損、主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)表現不佳、創(chuàng )新能力不足，仍存在企業(yè)上市失敗的風(fēng)險。

市值能否達標存疑

仁會(huì )生物是一家專(zhuān)注于內分泌、心血管及腫瘤治療領(lǐng)域內創(chuàng )新生物藥自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的高新技術(shù)企業(yè)。

招股書(shū)顯示，2016-2018年及2019年1-9月(簡(jiǎn)稱(chēng)“報告期”)，公司營(yíng)業(yè)收入分別為50.04萬(wàn)元、1408.96萬(wàn)元、2732.31萬(wàn)元和4172.31萬(wàn)元;實(shí)現歸母凈利潤分別為-5272.13萬(wàn)元、-1.6億元、-2.14億元和-1.69億元。

值得注意的是，此次IPO，仁會(huì )生物選擇的是科創(chuàng )板第五套上市標準，該標準要求企業(yè)預計市值不低于人民幣40億元。

仁會(huì )生物在招股書(shū)中表示，截至公司第二屆董事會(huì )第二十七次會(huì )議審議此次IPO上市相關(guān)議案前一個(gè)交易日、前20個(gè)交易日和前60個(gè)交易日，公司股票均價(jià)對應的市值分別為56.97億元、53.46億元和57.47億元，不低于40億元。

不過(guò)，結合仁會(huì )生物的營(yíng)收和凈利潤的情況來(lái)看，有投資者質(zhì)疑，以公司當前的基本面是否能支撐起目前超過(guò)50億元的估值?公司是否存在市值不達標以致上市失敗的風(fēng)險?

對此，盤(pán)和林表示：“目前科創(chuàng )板施行的是審核注冊制，而注冊制的核心是企業(yè)的信息披露，這也就意味著(zhù)，科創(chuàng )板上市不僅看重企業(yè)的市值，更看重企業(yè)的持久經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力。從目前公司的基本面看，雖然企業(yè)市值高于上市標準，但是公司持續虧損、主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)表現不佳、創(chuàng )新能力不足，仍存在企業(yè)上市失敗的風(fēng)險。”

研發(fā)水平略低于同行

科創(chuàng )板最注重的，是企業(yè)的科技創(chuàng )新能力。招股書(shū)顯示，仁會(huì )生物目前已申請國內外專(zhuān)利百余項，其中已申請并獲授權國際發(fā)明專(zhuān)利49項、中國發(fā)明專(zhuān)利14項。

值得注意的是，這63項專(zhuān)利中，最新的一項專(zhuān)利是在2013年8月13日進(jìn)行申請的，自此再無(wú)申請發(fā)明專(zhuān)利的記錄。

此外，招股書(shū)顯示，報告期內仁會(huì )生物的研發(fā)投入分別為5724.09萬(wàn)元、6931.15萬(wàn)元、5283.83萬(wàn)元和5760.57萬(wàn)元。

然而，以2018年數據為例，同樣選擇科創(chuàng )板第五套上市標準、同樣在報告期內連續虧損、同樣是新藥研發(fā)企業(yè)的澤璟制藥、百奧泰和前沿生物的研發(fā)投入分別為1.37億元、5.42億元和8355.43萬(wàn)元，反觀(guān)仁會(huì )生物的5283.83萬(wàn)元有些相形見(jiàn)絀。

盤(pán)和林向中國網(wǎng)財經(jīng)記者介紹道，研發(fā)投入很大程度上反映了企業(yè)的創(chuàng )新能力和持續經(jīng)營(yíng)能力，仁會(huì )生物近年來(lái)研發(fā)費用偏低，很大一部分原因是由于其在研階段的產(chǎn)品單一，產(chǎn)品的市場(chǎng)表現也不盡人意，因此導致了企業(yè)產(chǎn)品單一、市占率降低，進(jìn)而經(jīng)營(yíng)能力下降，公司連年虧損。

核心產(chǎn)品面臨激烈競爭

從產(chǎn)品結構來(lái)看，仁會(huì )生物似乎的確面臨產(chǎn)品結構單一、市場(chǎng)表現不佳等問(wèn)題。仁會(huì )生物在招股書(shū)中表示：公司自主研發(fā)的核心產(chǎn)品誼生泰于2017年2月正式在國內上市銷(xiāo)售，是公司目前唯一的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源。公司的長(cháng)期虧損主要也是由于誼生泰目前尚處于市場(chǎng)導入期，其他產(chǎn)品尚處于研發(fā)階段。

據了解，誼生泰主要用于成人2型糖尿病患者的血糖控制，近年來(lái)，國內糖尿病藥物市場(chǎng)規模的快速發(fā)展吸引了眾多國內外制藥企業(yè)，行業(yè)競爭較為激烈。

而且在glp-1領(lǐng)域，仁會(huì )生物的誼生泰面臨著(zhù)與諾和諾德的諾和力(利拉魯肽)，阿斯利康的百泌達(艾塞那肽)、百達揚(艾塞那肽微球)的競爭。其中，諾和諾德的諾和力占據大部分的市場(chǎng)份額。

仁會(huì )生物在招股書(shū)中表示，降糖藥物市場(chǎng)相對成熟，誼生泰進(jìn)入該領(lǐng)域的時(shí)間較晚，目前所占市場(chǎng)份額相對較低。有投資者表示，誼生泰的市場(chǎng)前景以及競爭力令人擔憂(yōu)。

對此，盤(pán)和林認為，糖尿病是中老年常見(jiàn)疾病，但是隨著(zhù)生活方式的改變，可以看到目前糖尿病呈現年輕化趨勢，因此“誼生泰”市場(chǎng)空間還是比較可觀(guān)的。

銷(xiāo)售費用率高

誼生泰上市后，仁會(huì )生物的營(yíng)業(yè)收入略有增加，但收效甚微。然而，仁會(huì )生物為推廣誼生泰卻耗費了不少資金。

招股書(shū)顯示，報告期內，仁會(huì )生物的銷(xiāo)售費用分別為1308.08萬(wàn)元、6059.15萬(wàn)元、8532.75萬(wàn)元和1.06億元。其中，2019年1-9月的宣傳推廣費為5490.72萬(wàn)元，占比52.02%，與同期耗費的5760.57萬(wàn)元研發(fā)費用相差不多。

對此，仁會(huì )生物表示，誼生泰上市后，仁會(huì )生物主要通過(guò)學(xué)術(shù)推廣的方式向醫學(xué)和藥學(xué)專(zhuān)家介紹誼生泰產(chǎn)品的適應癥、藥效、用法用量及最新臨床研究成果，提高專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域對公司產(chǎn)品的認識，報告期內隨著(zhù)市場(chǎng)推廣活動(dòng)的增加，公司的宣傳推廣費也逐步增加。

2019年1-9月的1億多的銷(xiāo)售費用中，還有4321.36萬(wàn)元屬于職工薪酬，占銷(xiāo)售費用的40.94%。據悉，截至2019年9月30日，仁會(huì )生物的研發(fā)技術(shù)人員僅65人，而銷(xiāo)售人員為293人，可見(jiàn)仁會(huì )生物對銷(xiāo)售的重視程度。

此外，2019年1-9月，仁會(huì )生物的銷(xiāo)售費用率為252.99%，而同期可比公司的銷(xiāo)售費用率算術(shù)平均值為72.09%，仁會(huì )生物的銷(xiāo)售費用率遠高于行業(yè)均值。

中國網(wǎng)財經(jīng)記者還注意到，報告期內，仁會(huì )生物的產(chǎn)能利用率由73.96%下降至16.29%。對此，盤(pán)和林表示，產(chǎn)能利用率直接反映了企業(yè)的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)成本的高低。仁會(huì )生物產(chǎn)能下降至16.29%，反映出企業(yè)生產(chǎn)能力不足、生產(chǎn)成本過(guò)高，表明企業(yè)需要重視科研投入和企業(yè)的創(chuàng )新能力，加快新產(chǎn)品的推出，提升自身產(chǎn)出能力，降本增效。

中國網(wǎng)財經(jīng)記者致函致電仁會(huì )生物，希望就上述內容對仁會(huì )生物進(jìn)行采訪(fǎng)，截至發(fā)稿前未得到回復。(記者 郭美岑)

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