銷(xiāo)售費用大增擠壓凈利潤 涪陵榨菜凈利增速現負增長(cháng)

3月17日，涪陵榨菜發(fā)布2019年年報，2019年全年實(shí)現營(yíng)收19.9億元，同比增長(cháng)3.93%;凈利潤6.05億元，同比下滑8.55%;扣非凈利潤5.63億元，同比下降11.75%，基本每股收益0.77元，公司擬每10股派發(fā)現金紅利3元(含稅)。

公開(kāi)數據顯示，涪陵榨菜2015至2018年凈利潤同比增長(cháng)率分別為19.23%、63.46%、61%和59.78%，而2019年為-8.55%，這是涪陵榨菜5年來(lái)首次出現凈利潤負增長(cháng)。究竟是什么原因造成了涪陵榨菜2019年業(yè)績(jì)不如人意呢?

銷(xiāo)售費用大增擠壓凈利潤

年報顯示，涪陵榨菜2018年銷(xiāo)售量為14.44萬(wàn)噸,2019年為13.85萬(wàn)噸，下降了約4.09%，而其營(yíng)業(yè)收入卻同比增長(cháng)了3.93%，這說(shuō)明其2019年平均銷(xiāo)售單價(jià)相對2018年上漲。

2011年到2018年，涪陵榨菜的年銷(xiāo)售量從9.8萬(wàn)噸增長(cháng)至13.85萬(wàn)噸，增幅為41.33%，但涪陵榨菜的主營(yíng)收入卻從7.05億元增長(cháng)至19.9億元，增幅高達182.27%。

根據中信建投證券統計，自2008年起涪陵榨菜漲價(jià)了12次，最近的一次是2019年10月份，提價(jià)幅度約10%。這一系列數據似乎在說(shuō)明提價(jià)策略已經(jīng)不再適合如今的市場(chǎng)環(huán)境。

涪陵榨菜表示，業(yè)績(jì)下降主要原因為，去年國內宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)快速調整變化，傳統渠道銷(xiāo)量下滑，部分地區銷(xiāo)售失序，導致公司產(chǎn)品銷(xiāo)量同比下滑。為了適應市場(chǎng)調整變化，公司實(shí)施了渠道創(chuàng )新做透下縣、品類(lèi)獨立推廣、銷(xiāo)售隊伍裂變的銷(xiāo)售策略，市場(chǎng)推廣費用同比增加，銷(xiāo)售費用增加，導致公司凈利潤同比下降。

這一原因也很明確地反映在了數據上，2019年涪陵榨菜銷(xiāo)售費用達4.07億元，同比大增45.03%。由于銷(xiāo)售費用大幅增加，擠占了凈利潤，特別是部分費用集中在年底確認，導致2019年第四季度歸母凈利潤同比下滑明顯。

截至2019年年底，涪陵榨菜擁有1600多家的一級經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)，在全國范圍內設有8個(gè)銷(xiāo)售大區、67個(gè)辦事處。太平洋證券研報判斷隨著(zhù)渠道下沉及擴展的有序展開(kāi)，也伴隨著(zhù)品類(lèi)拓展和精品戰略的推進(jìn)，2020年涪陵榨菜費用投放的費效比有望改善，渠道策略上也會(huì )更加偏向于刺激實(shí)銷(xiāo)，銷(xiāo)售費用率有望見(jiàn)頂回落，利潤彈性較大。

優(yōu)化渠道去庫存

雖然銷(xiāo)售費用大增，但是涪陵榨菜的庫存量得到了極大地消化，2019年涪陵榨菜庫存量為2055.17噸，比2018年庫存商品9088.75噸，下降77.39%，主要原因為實(shí)現產(chǎn)品日期新鮮化，主動(dòng)去庫存。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，涪陵榨菜整體的促銷(xiāo)力度，是基于多次漲價(jià)以后形成的渠道庫存。所以渠道庫存的增大讓其整個(gè)營(yíng)銷(xiāo)體系也發(fā)生了變化，比如人員的下沉導致人員增加，經(jīng)銷(xiāo)商的增加以及促銷(xiāo)的增加，所以蠶食了很多利潤。

太平洋證券研報顯示，截至春節前涪陵榨菜渠道庫存已經(jīng)恢復到合理偏低水平，后受疫情影響，終端庫存快速去化，但公司開(kāi)工率不足且無(wú)法正常發(fā)貨，導致渠道庫存進(jìn)一步去化，目前不足一個(gè)月，處于較低水平。庫存優(yōu)化有利于公司進(jìn)行價(jià)格體系調整，同時(shí)也能打消經(jīng)銷(xiāo)商的疑慮。庫存優(yōu)化后公司輕裝上陣，為中長(cháng)期業(yè)績(jì)改善奠定基礎。

開(kāi)源證券認為目前去庫存工作完成，綜合考慮庫存良性及渠道下沉帶來(lái)的增利，預計業(yè)績(jì)低點(diǎn)已過(guò)，2020年大概率實(shí)現雙位數增長(cháng)。

小榨菜邁向大烏江

除了去庫存以外，2019年涪陵榨菜還做了許多品牌方面的努力，如挖掘烏江榨菜“運動(dòng)補鹽好搭檔”全新的產(chǎn)品價(jià)值點(diǎn)，跨界入局馬拉松賽事?tīng)I銷(xiāo)，并通過(guò)持續開(kāi)展品嘗試吃體驗式營(yíng)銷(xiāo)、終端標準化陳列等品牌傳播活動(dòng)，進(jìn)一步提升“烏江”和“惠通”品牌影響力，不斷鞏固其品牌在佐餐開(kāi)味菜行業(yè)地位，吸引、轉化新生代進(jìn)入烏江主力消費者群。

榨菜行業(yè)至今仍屬小眾行業(yè)，開(kāi)源證券推測榨菜行業(yè)真實(shí)產(chǎn)值為70億元，認為看好涪陵榨菜未來(lái)成長(cháng)性的長(cháng)期邏輯在于品類(lèi)擴張，小榨菜邁向大烏江。涪陵榨菜要完成“百億烏江”目標，品類(lèi)擴張是必經(jīng)之路。

涪陵榨菜年報中表示，將繼續擴大和延伸公司產(chǎn)品線(xiàn)，推進(jìn)從“小烏江”向“大烏江”發(fā)展，將公司打造成為佐餐開(kāi)味菜行業(yè)的絕對領(lǐng)導者。

朱丹蓬認為，隨著(zhù)國民的健康意識跟健康知識不斷完善，腌制類(lèi)小菜整體的增長(cháng)空間已不大，公司需要資本的杠桿去撬動(dòng)外驅力，實(shí)現多元化布局。

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